بدهی آفریقا: بازگشتی بزرگ به بازارها، اما به چه قیمتی؟

بدهی آفریقا: بازگشتی بزرگ به بازارها، اما به چه قیمتی؟

کشورهای جنوب صحرای آفریقا بار دیگر حجم عظیمی از بدهی را در بازارهای بین‌المللی منتشر می‌کنند. با این حال، بانک جهانی در مواجهه با افزایش کوپن‌ها و سررسیدهای کوتاه‌تر، نسبت به وخامت دسترسی به سرمایه هشدار می‌دهد.

بازارهای اوراق قرضه دوباره به روی کشورهای آفریقایی باز شده‌اند. با این حال، این بازگشت به نفع آنها نیست. برای جمع‌آوری سرمایه، دولت‌ها باید با نرخ بهره بالا، گاهی نزدیک به 10٪، موافقت کنند و سررسیدهای کوتاه‌تر را بپذیرند. در پس از سرگیری انتشار اوراق قرضه، یک سوال اساسی برای امور مالی عمومی نهفته است: چگونه می‌توان بدون اینکه بدهی سهم فزاینده‌ای از بودجه را جذب کند، دوباره تأمین مالی کرد؟

 نسخه 2026 گزارش بدهی بین‌المللی بانک جهانی، که در 5 نوامبر منتشر شد، مقیاس مشکل را نشان می‌دهد. تا پایان سال 2025، 45 کشور آفریقایی جنوب صحرای آفریقا که تحت پوشش این گزارش قرار داشتند، 1.02 تریلیون دلار بدهی خارجی انباشته کرده بودند که نسبت به سال قبل 10.8٪ افزایش یافته است. نسبت به درآمد ناخالص ملی (GNI)، این بدهی 48٪ را نشان می‌دهد، در حالی که این رقم در سال 2015، 34.5٪ یا تقریباً نیمی از ثروت سالانه منطقه بود.

محیط محدود به علاوه ریسک پریمیوم

بین ژانویه و اواسط آگوست 2026، میانگین وزنی کوپن اوراق قرضه دولتی منتشر شده توسط کشورهای جنوب صحرای آفریقا 8.8 درصد بود، در حالی که این رقم در سال 2025، 8 درصد بود. در همین مدت، میانگین سررسید اوراق قرضه جدید از 10.4 سال به 8.9 سال کاهش یافت. بنابراین، دولت‌ها در حالی که زمان کمتری برای بازپرداخت دارند، هزینه بیشتری برای وام گرفتن پرداخت می‌کنند.

بانک جهانی این را چیزی بیش از یک عقب‌گرد موقت می‌داند. این بانک به «کاهش همزمان هزینه و مدت زمان دسترسی به بازار» و «تحول نامطلوب در شرایط تأمین مالی، که علاوه بر شرایط مالی از قبل محدود شده است» اشاره می‌کند. این تضاد با سایر کشورهای کم‌درآمد و با درآمد متوسط کاملاً مشهود است، که سررسید آنها به طور متوسط در سال 2026 افزایش یافته است، به طوری که اوراق قرضه ده ساله یا بیشتر، 41.5 درصد از حجم منتشر شده را تشکیل می‌دهد، در حالی که در سال 2025، 36.1 درصد بوده است. صادرکنندگان بزرگی مانند برزیل، مکزیک و ترکیه توانستند بازپرداخت بدهی‌های خود را تقسیم کنند.

در همین حال، صادرکنندگان آفریقایی با سررسیدهای کوتاه‌تر مواجه هستند و فشار قابل توجهی بر انتشار اوراق قرضه اخیر وجود دارد. جمهوری دموکراتیک کنگو که در سال ۲۰۲۶ به بازارها بازگشت، در دو انتشار، ۱.۲۵ میلیارد دلار با نرخ ۸.۷۵٪ و ۹.۵٪ کوپن جمع‌آوری کرد که «از جمله بالاترین رکوردهای ثبت شده در سال ۲۰۲۶» است. آنگولا، به نوبه خود، در اواسط ماه اوت ۴.۷۵ میلیارد دلار منتشر کرد که بیش از دو برابر ۲.۰۱ میلیارد دلار برای کل سال ۲۰۲۵ است و میانگین کوپن وزنی از ۸.۶٪ به ۹.۶٪ افزایش یافته است.

          بانک جهانی ابتدا به یک محیط مالی جهانی نه چندان مطلوب اشاره می‌کند. تا اواسط سال ۲۰۲۶، بازده اوراق قرضه دولتی در اقتصادهای پیشرفته بزرگ به بالاترین سطح خود در چند سال گذشته رسیده بود که ناشی از فشارهای تورمی مداوم، افزایش حجم انتشار عمومی و ادامه سیاست پولی محدودکننده بود. صادرکنندگان آفریقایی سپس باید یک حق بیمه ریسک به این نرخ‌های معیار اضافه کنند، که به ویژه به وضعیت مالی آنها و اعتماد سرمایه‌گذار بستگی دارد.

          بانک جهانی تصریح می‌کند که "انتشارات جدید با حق بیمه‌ای بالاتر از این معیارهای اقتصاد پیشرفته قیمت‌گذاری می‌شوند، به این معنی که نرخ‌های معیار از نظر ساختاری بالاتر مستقیماً در کل هزینه استقراض بازار جدید منعکس می‌شوند." تقاضا همچنان توسط جستجوی سرمایه‌گذاران برای بازده و با کاهش نرخ بهره ایالات متحده پشتیبانی می‌شود، دو عاملی که با این وجود می‌توانند به سرعت معکوس شوند.

استقراض برای بازپرداخت

هشت کشور جنوب صحرای آفریقا در سال 2025 تقریباً 11.8 میلیارد دلار (+36.2٪) جمع‌آوری کردند. اما بخشی از این سرمایه پول جدید نیست. برای خرید مجدد اوراق قرضه‌ای که نزدیک به سررسید هستند استفاده می‌شود. این عملیات فشارهای کوتاه‌مدت را کاهش می‌دهد، در حالی که طبق گفته بانک جهانی، "از الگویی پیروی می‌کند که به هموار کردن پروفایل‌های بازپرداخت کمک می‌کند اما موجودی بدهی را به طور قابل توجهی کاهش نمی‌دهد."

کنیا، صادرکننده پیشرو منطقه در سال 2025 با 3.5 میلیارد دلار، نمونه بارزی است. در مارس ۲۰۲۵، نایروبی ۱.۵ میلیارد دلار با نرخ ۹.۵ درصد منتشر کرد که بخشی از آن برای بازخرید اوراق قرضه یورو با نرخ ۷ درصد با سررسید ۲۰۲۷ بود. در اکتبر، این کشور ۱.۵ میلیارد دلار دیگر را در دو بخش، با نرخ ۷.۸۷۵ درصد و ۸.۸۰ درصد، برای بازخرید اوراق قرضه با نرخ ۷.۲۵ درصد در سال ۲۰۲۸ منتشر کرد.

 

ساحل عاج رویکرد مشابهی را دنبال کرد: در مارس ۲۰۲۵، ۱.۷۵ میلیارد دلار با نرخ ۸.۰۷۵ درصد جمع‌آوری کرد. این وجوه برای بازخرید اوراق قرضه منتشر شده با نرخ ۶.۳۷۵ درصد و ۴.۸۷۵ درصد استفاده شد. برای سنجش هزینه بازار، باید آن را با آنچه وام‌دهندگان عمومی ارائه می‌دهند مقایسه کرد. برای همه کشورهای واجد شرایط انجمن توسعه بین‌المللی (IDA)، میانگین نرخ تعهدات جدید به طلبکاران خصوصی در سال ۲۰۲۵ به ۸.۲ درصد رسید، سطحی که از سال ۱۹۸۹ تاکنون مشاهده نشده است، در مقایسه با ۲.۷ درصد با طلبکاران رسمی. شکاف ۵.۵ امتیازی برای کشورهای جنوب صحرای آفریقا به ۶.۱ امتیاز افزایش می‌یابد.

بنابراین، این گزارش تأکید می‌کند که «با افزایش گرایش کشورهای واجد شرایط IDA به بازارهای اوراق قرضه، این کار را با ریسک و هزینه بسیار بالاتری نسبت به وام‌های رسمی انجام می‌دهند.» وضعیت ملی، میزان این نابرابری را، چه از نظر نرخ بهره و چه از نظر سررسید، نشان می‌دهد.

در گابن، مشکل اصلی در موضوع مدت وام نهفته است: وام‌های خصوصی جدید این کشور به طور متوسط تنها سه سال طول می‌کشد که آن را در معرض بازگشت سریع به بازارها، احتمالاً تحت شرایط نامطلوب‌تر، قرار می‌دهد. کشورهای دیگر، مانند ساحل عاج (6.5٪ طی یازده سال) یا جمهوری کنگو (9.9٪ طی هفت سال)، وضعیت متوسطی دارند: آنها برای مدت طولانی‌تری نسبت به گابن وام می‌گیرند، اما همچنان مشمول نرخ بهره بالا هستند.

خدمات بدهی: اصل موضوع

این قرار گرفتن در معرض شرایط بازار از ساختار بدهی ناشی می‌شود. از 673 میلیارد دلار بدهی عمومی یا تضمین شده توسط دولت در منطقه، 303 میلیارد دلار به طلبکاران چندجانبه بدهکار است که تقریباً 40٪ از کل را تشکیل می‌دهد، در مقایسه با 106 میلیارد دلار به طلبکاران دوجانبه و 264 میلیارد دلار به طلبکاران خصوصی.

با این حال، این طلبکاران بیشترین حساسیت را به نرخ بهره بین‌المللی و درک ریسک حاکمیتی دارند. در تمام کشورهای کم‌درآمد و با درآمد متوسط، پرداخت‌ها به دارندگان اوراق قرضه در سال ۲۰۲۵، ۱۳.۷ درصد افزایش یافت و به ۳۶۳.۱ میلیارد دلار رسید که باعث افزایش کل بدهی‌ها برای پنجمین سال متوالی شد.

به گفته نویسندگان این گزارش، «در زمانی که کشورها نیاز به سرمایه‌گذاری در زیرساخت‌ها، اشتغال، آموزش و بهداشت دارند، منابع عمومی‌بیشتری توسط بدهی‌ها جذب می‌شود.» در کشورهای جنوب صحرای آفریقا، بدهی‌ها ۴.۴ درصد از درآمد ناخالص ملی و پرداخت‌های بهره ۱.۶ درصد را تشکیل می‌دهند: در میان بالاترین سطوح در یک دهه.

در سال ۲۰۲۵، بدهی خارجی در توگو ۳۰.۸ درصد، در جمهوری دموکراتیک کنگو ۲۲.۳ درصد، در بنین ۱۶.۵ درصد و در گابن ۱۵ درصد افزایش یافت. نسبت به درآمد ارزی، بار بدهی برای برخی سنگین است: ۳۷۸ درصد از صادرات در سنگال و ۳۷۳ درصد در بنین.

سنگال که بدهی خارجی آن به ۱۳۲ درصد تولید ناخالص داخلی می‌رسد، به نوبه خود، در سال ۲۰۲۵ هفت قرارداد مبادله بازده کل (TRS) به مبلغ تقریبی ۱.۱ میلیارد دلار منعقد کرده است: وام‌های سریع و سه ساله که در برابر اوراق قرضه محلی با ارزشی ۳۵ درصد بیشتر از مبلغ وام گرفته شده تضمین شده‌اند. آنگولا و نیجریه نیز از آنها استفاده کرده‌اند.

طبق گفته بانک جهانی، دولت‌ها «زمانی که تأمین مالی سنتی بازار در دسترس نیست، کند یا بسیار گران است» به این ترتیبات روی می‌آورند، اما آنها میزان ضمانت‌های مربوطه را پنهان می‌کنند. این سؤال همچنان باقی است، زیرا این نهاد در تعجب است که «آیا شرایط پایدار است و آیا سرمایه جمع‌آوری‌شده به مردم و مکان‌هایی که بیشترین نیاز را به آن دارند، می‌رسد یا خیر».

 منبع:

https://www.jeuneafrique.com/1859326/economie-entreprises/dette-africaine-le-grand-retour-sur-les-marches-mais-a-quel-prix/